Определение стоимости и доходности ценных бумаг

ТИТУЛЬНЫЙ ЛИСТ ОФОРМИТЕ СОГЛАСНО ВАШИМ ТРЕБОВАНИЯМ

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время российский фондовый рынок остается во многом сферой обслуживания преимущественно спекулятивных операций, основные его участники — это крупные компании. Частного инвестора пугают его сложность и неустойчивость. Однако, превращение рынка ценных бумаг в механизм эффективного перераспределения инвестиций невозможно без населения.

Инвестируя сбережения, покупатель финансового актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить свое благополучие в будущем. Осуществляя финансовые инвестиции, держатель ценных бумаг часто преследует одну цель - получить доход, преумножить капитал или хотя бы сохранить его на прежнем уровне, что особенно актуально в условиях инфляции.

В процессе осуществления финансового инвестирования во всех его формах, одной из важнейших задач является оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов, обращающихся на рынке. Инвестиционные качества ценных бумаг определяются их соответствием тем целям, которые ставит перед собой инвестор.

Актуальность работы обусловлена значимостью выбранной темы. В последнее время среди основных источников особо начал выделяться фондовый рынок, на котором предприятие посредством ценных бумаг аккумулирует необходимые ему ресурсы.

Многие предприятия банки в настоящее время имеют достаточно большой объем свободных средств, которые возможно как инвестировать в различные виды деятельности, так и направить на приобретение ценных бумаг. При осуществлении инвестирования в ценные бумаги организация, как и любой другой инвестор, сталкивается с различными целями инвестирования.

Именно портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого может быть достигнуто требуемое соотношение всех инвестиционных целей, которое недостижимо с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможно только при их комбинации.

Портфели ценных бумаг предприятий являются частью взаимосвязанной системы портфелей более высокого уровня. Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы. Но для формирования оптимального портфеля ценных бумаг необходимо определить их стоимость и доходность.

Объект исследования. Стоимостные и доходностные характеристики ценных бумаг и их расчет.

Предмет исследования. Ценные бумаги.

Цель работы. Рассмотреть общие положения о ценных бумагах, в частности следует провести анализ процесса определения стоимости и доходности ценных бумаг.

Задачи работы:

Структура работы. Работа состоит из введения, теоретической и практической части в виде двух глав, заключения и библиографического списка.

ГЛАВА 1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ О ЦЕННЫХ БУМАГАХ

1.1 Понятие ценной бумаги

В процессе биржевых торгов трейдеры совершают сделки с различными ценными бумагами, такими как акции, облигации, депозитарные расписки, паи инвестиционных фондов и т. д. Причём на каждом из этих видов бумаг, как правило, реализуются свои определенные задачи и торговые методы, так как некоторые бумаги больше подходят для инвестирования, некоторые — для спекуляций, а некоторые — для осуществления страховочных действий с другими ценными бумагами (хеджирование). Поэтому необходимо понимать, какие бывают ценные бумаги, какие именно бумаги торгуются на Московской бирже, какие ценные бумаги (ЦБ) существуют в принципе (далеко не все ЦБ торгуются на бирже) и, соответственно, какова их специфика.¹

Термин "ценная бумага" относится к взаимозаменяемому, оборотному финансовому инструменту, который имеет определенную денежную стоимость. Она представляет собой позицию собственника в публично торгуемой корпорации через акции; отношения кредитора с правительственным органом или корпорацией, представленные владением облигацией этой организации; или права на владение, представленные опционом.

Ценные бумаги можно в целом разделить на два различных типа: акции и долговые обязательства. Однако некоторые гибридные ценные бумаги сочетают в себе элементы как акций, так и долговых обязательств.²

Прежде всего стоит дать определение ЦБ, которое представлено в Гражданском Кодексе РФ в 142 статье 7 главе. Ценная бумага — это документ, который удостоверяет в установленной форме и с соблюдением обязательных реквизитов соответствующие имущественные права. Что же касается трейдинга, то нужно в первую очередь сказать, что ЦБ бывают биржевыми (которые торгуются на бирже) и внебиржевыми, которые соответственно не торгуются на бирже, и их очень много: векселя, чеки, варранты, закладные и т.д. Причём далеко не все акции и облигации торгуются на бирже. Так, на Московской бирже торгуется около 300 акций (обыкновенных и привилегированных) порядка 250 компаний.

Следовательно, ценная бумага — это документ, который подтверждает различные права владельца. Главным образом, это право на исполнение имущественных обязательств — получение части прибыли компании, возврата занятых денег и прочее. Но не только. Также это может быть право на участие в делах компании — например на собрании акционеров. Предъявив ценную бумагу, вы можете осуществить свои права (например, получить дивиденды, проголосовать на собрании) или передать их другому владельцу (например, продать или переуступить).³

Чаще всего необязательно приносить физически бумагу, которая подтверждает права владельца, достаточно информации, засвидетельствованной в реестре владельцев бумаг. Важно понимать, что у ценной бумаги, как у юридического документа, есть свои критерии.

Необходимо соблюдение несколько требований:

1.2 Виды, признаки и особенности ценных бумаг

Ценная бумага — документ, подтверждающий при соблюдении формы и обязательных реквизитов имущественные или неимущественные права. Это источник постоянного или разового дохода. Гражданский кодекс РФ гласит, что одновременно с ценными бумагами в собственность передаются указанные в них права. Юридически данный актив является документом, подтверждающим права собственника, а экономически — это часть капитала, его доля, условия распределения прибыли.⁴

Ключевые признаки и свойства ценной бумаги. Документ должен иметь ряд специальных признаков и свойств — иначе говоря, быть:

Ценные бумаги документально подтверждают вложение средств.

Далее рассмотрим виды ценных бумаг.

Долевые ценные бумаги. Долевая ценная бумага представляет собой долю участия акционеров в компании (компании, товариществе или трасте), реализованную в форме акций основного капитала, который включает в себя как простые, так и привилегированные акции.⁵

Владельцы долевых ценных бумаг, как правило, не имеют права на регулярные выплаты - хотя долевые ценные бумаги часто выплачивают дивиденды - но они могут получить прибыль от прироста капитала при продаже ценных бумаг (если они выросли в цене).

Долевые ценные бумаги дают владельцу право на определенный контроль над компанией на пропорциональной основе, посредством права голоса. В случае банкротства они получают только остаточную долю после выплаты всех обязательств кредиторам. Иногда они предлагаются в качестве натуральной оплаты.

Долговые ценные бумаги. Долговая ценная бумага представляет собой заемные деньги, которые должны быть возвращены, с условиями, определяющими размер займа, процентную ставку и дату погашения или возобновления.

Долговые ценные бумаги, к которым относятся государственные и корпоративные облигации, депозитные сертификаты (CD) и ценные бумаги с обеспечением (такие как CDO и CMO), обычно дают право их владельцу на регулярную выплату процентов и погашение основной суммы долга (независимо от результатов деятельности эмитента), а также на любые другие оговоренные в договоре права (которые не включают право голоса).⁶

Как правило, они выпускаются на определенный срок, по истечении которого могут быть погашены эмитентом. Долговые ценные бумаги могут быть обеспеченными (обеспеченными залогом) или необеспеченными, и если они обеспечены, то в случае банкротства могут иметь договорной приоритет перед другими необеспеченными, субординированными долгами.

Гибридные ценные бумаги. Гибридные ценные бумаги, как следует из названия, сочетают в себе некоторые характеристики долговых и долевых ценных бумаг. Примерами гибридных ценных бумаг являются долевые варранты (опционы, выпускаемые самой компанией, которые дают акционерам право на покупку акций в определенные сроки и по определенной цене), конвертируемые облигации (облигации, которые могут быть конвертированы в акции обыкновенных акций компании-эмитента) и привилегированные акции (акции компании, выплаты процентов, дивидендов или других доходов от капитала по которым могут быть приоритетнее, чем выплаты других акционеров).

Хотя привилегированная акция технически классифицируется как долевая ценная бумага, ее часто рассматривают как долговую ценную бумагу, поскольку она "ведет себя как облигация". Привилегированные акции предлагают фиксированную ставку дивидендов и являются популярным инструментом для инвесторов, стремящихся получить доход. По сути, это ценная бумага с фиксированным доходом.⁷

Остаточные ценные бумаги. Остаточные ценные бумаги — это разновидность конвертируемых ценных бумаг, то есть они могут быть преобразованы в другую форму, обычно в форму обыкновенных акций. Например, конвертируемая облигация является остаточной ценной бумагой, поскольку она позволяет владельцу облигации конвертировать ее в обыкновенные акции. Привилегированные акции также могут иметь свойство конвертации. Корпорации могут предлагать остаточные ценные бумаги для привлечения инвестиционного капитала, когда конкуренция за средства очень высока.

Когда остаточная ценная бумага конвертируется или исполняется, она увеличивает количество находящихся в обращении обыкновенных акций. Это может разбавить общий пул акций и их цену. Разводнение также влияет на показатели финансового анализа, такие как прибыль на акцию, поскольку прибыль компании приходится делить на большее количество акций.

Напротив, если компания, акции которой торгуются на бирже, принимает меры по сокращению общего количества акций, находящихся в обращении, говорят, что компания консолидировала их. Чистый эффект такого действия заключается в увеличении стоимости каждой отдельной акции. Это часто делается для привлечения большего числа или более крупных инвесторов, например, взаимных фондов.

Другие виды ценных бумаг. Ценные бумаги с сертификатом — это ценные бумаги, представленные в физической, бумажной форме. Ценные бумаги могут также находиться в системе прямой регистрации, которая регистрирует акции в бездокументарной форме. Другими словами, трансфер-агент ведет учет акций от имени компании без необходимости в физических сертификатах.

Современные технологии и политика в большинстве случаев устранили необходимость в сертификатах и в ведении эмитентом полного реестра ценных бумаг. Была разработана система, при которой эмитенты могут депонировать единый глобальный сертификат, представляющий все находящиеся в обращении ценные бумаги, в универсальный депозитарий, известный как Депозитарно-трастовая компания (DTC). Все ценные бумаги, торгуемые через DTC, хранятся в электронной форме. Важно отметить, что документарные и бездокументарные ценные бумаги не отличаются по правам или привилегиям акционера или эмитента.⁸

Ценные бумаги на предъявителя — это оборотные ценные бумаги, дающие акционеру право на получение прав по ценной бумаге. Они передаются от инвестора к инвестору, в некоторых случаях путем индоссамента и вручения. С точки зрения характера собственности, доэлектронные ценные бумаги на предъявителя всегда были разделены, то есть каждая ценная бумага представляла собой отдельный актив, юридически отличный от других в том же выпуске.

В зависимости от рыночной практики, разделенные активы ценных бумаг могут быть взаимозаменяемыми или (реже) не взаимозаменяемыми, что означает, что при предоставлении займа заемщик может вернуть активы, эквивалентные либо первоначальному активу, либо конкретному идентичному активу по окончании срока займа. В некоторых случаях ценные бумаги на предъявителя могут использоваться для уклонения от уплаты налогов, поэтому к ним негативно относятся и эмитенты, и акционеры, и органы налогового регулирования. В Соединенных Штатах они встречаются редко.

Зарегистрированные ценные бумаги содержат имя владельца и другие необходимые данные, которые хранятся в реестре эмитента. Передача именных ценных бумаг происходит путем внесения изменений в реестр. Зарегистрированные долговые ценные бумаги всегда являются неразделенными, то есть весь выпуск составляет единый актив, а каждая ценная бумага является частью целого. Неразделенные ценные бумаги являются взаимозаменяемыми по своей природе. Акции вторичного рынка также всегда неразделены.

Письменные ценные бумаги не регистрируются в SEC и не могут быть проданы публично на рынке. Письменные ценные бумаги - также известные как ценные бумаги с ограниченным доступом, буквенные акции или буквенные облигации - продаются непосредственно эмитентом инвестору. Этот термин происходит от требования SEC о предоставлении покупателем "инвестиционного письма", в котором говорится, что покупка осуществляется в инвестиционных целях и не предназначена для перепродажи. При переходе из рук в руки эти письма часто требуют заполнения формы.⁹

Кабинетные ценные бумаги котируются на крупной финансовой бирже, такой как NYSE, но не являются активно торгуемыми. Принадлежащие неактивной инвестиционной толпе, они, скорее всего, являются облигациями, чем акциями. Под "шкафом" понимается физическое место, где исторически хранились ордера на облигации вне торгового зала. В шкафах обычно хранились лимитные ордера, и ордера оставались на руках до истечения срока их действия или исполнения.

Как происходит торговля ценными бумагами

Публично торгуемые ценные бумаги котируются на фондовых биржах, где эмитенты могут добиваться листинга ценных бумаг и привлекать инвесторов, обеспечивая ликвидный и регулируемый рынок для торговли. В последние годы все большее распространение получают неофициальные электронные торговые системы, и теперь ценные бумаги часто торгуются "внебиржевым способом", или напрямую между инвесторами в режиме онлайн или по телефону.

Первичное публичное размещение акций (IPO) представляет собой первую крупную продажу долевых ценных бумаг компании широкой публике. После IPO любые вновь выпущенные акции, которые по-прежнему продаются на первичном рынке, называются вторичным предложением. В качестве альтернативы ценные бумаги могут быть предложены в частном порядке ограниченной и квалифицированной группе лиц в рамках так называемого частного размещения - важное различие с точки зрения законодательства о компаниях и регулирования ценных бумаг. Иногда компании продают акции в комбинации публичного и частного размещения.¹⁰

На вторичном рынке, также известном как вторичный рынок, ценные бумаги просто передаются как активы от одного инвестора к другому: акционеры могут продать свои ценные бумаги другим инвесторам за наличные и/или прирост капитала. Таким образом, вторичный рынок дополняет первичный. Вторичный рынок менее ликвиден для ценных бумаг, размещенных в частном порядке, поскольку они не являются предметом публичной торговли и могут передаваться только между квалифицированными инвесторами.

Инвестирование в ценные бумаги. Организация, создающая ценные бумаги для продажи, называется эмитентом, а те, кто их покупает, конечно же, являются инвесторами. В целом, ценные бумаги представляют собой инвестиции и средство, с помощью которого муниципалитеты, компании и другие коммерческие предприятия могут привлечь новый капитал. Компании могут получить много денег, когда они выходят на биржу, например, продавая акции в рамках первичного публичного размещения (IPO).

Власти города, штата или округа могут привлечь средства на конкретный проект, разместив выпуск муниципальных облигаций. В зависимости от рыночного спроса или структуры ценообразования учреждения, привлечение капитала через ценные бумаги может быть предпочтительной альтернативой финансированию через банковский кредит.

С другой стороны, покупка ценных бумаг на заемные деньги, известная как маржинальная покупка, является популярным методом инвестирования. По сути, компания может передать имущественные права в форме денежных средств или других ценных бумаг, либо на начальном этапе, либо в случае дефолта, для оплаты своего долга или другого обязательства перед другой организацией. В последнее время такие залоговые соглашения получают все большее распространение, особенно среди институциональных инвесторов.¹¹

Эмиссия ценных бумаг: Примеры. Рассмотрим случай XYZ, успешного стартапа, заинтересованного в привлечении капитала для стимулирования следующего этапа роста. До сих пор собственность стартапа была разделена между двумя его основателями. У компании есть несколько вариантов получения доступа к капиталу. Она может выйти на публичный рынок, проведя IPO, или привлечь деньги, предложив свои акции инвесторам в рамках частного размещения.

Первый способ позволяет компании получить больше капитала, но он сопряжен с большими комиссионными и требованиями по раскрытию информации. При втором способе акции торгуются на вторичном рынке и не подлежат публичному контролю. Однако в обоих случаях происходит распределение акций, которое размывает долю учредителей и наделяет инвесторов правом собственности. Это пример долевой ценной бумаги.

Далее рассмотрим правительство, заинтересованное в привлечении денег для оживления своей экономики. Для привлечения этой суммы оно использует облигации или долговые ценные бумаги, обещая регулярные выплаты держателям купона.

Наконец, рассмотрим случай стартапа ABC. Он привлекает деньги от частных инвесторов, включая семью и друзей. Основатели стартапа предлагают своим инвесторам конвертируемый вексель, который конвертируется в акции стартапа при наступлении определенного события. Большинство таких событий — это события финансирования. По сути, вексель является долговой ценной бумагой, поскольку представляет собой заем, предоставленный инвесторами основателям стартапа.¹²

На более поздней стадии вексель превращается в акционерный капитал в виде заранее определенного количества акций, которые дают инвесторам долю в компании. Это пример гибридной ценной бумаги.

Следовательно, ценных бумаг достаточно много и с различными их типами реализуются различного рода способы заработка. Что же касается биржевых ценных бумаг, то они имеют свойство дополнять друг друга в портфелях инвесторов, т. е. инвестор, например, вкладываясь в облигации, может максимизировать доходность своего портфеля, добавив в него надёжные акции и захеджировав их, например, опционами. Таким образом, грамотные трейдеры (и инвесторы) знают, как указанные ЦБ могут дополнять друг друга и в какие ценные бумаги лучше вкладывать деньги.¹³

Вывод по первой главе работы. В данной главе работы рассматривались общие положения о ценных бумагах.

Таким образом, ценные бумаги — это финансовые контракты, такие как акции или облигации, которые предоставляют владельцу долю в активе. У них есть две ключевые особенности: они дают определенные права владельцу; и ими можно торговать на финансовых рынках.

Прежде всего, необходимо знать, что, несмотря на свое название, ценные бумаги не всегда очень надежны. Акции, например, могут расти или падать в зависимости от состояния компании, и вы можете как потерять, так и получить большую сумму денег. Деривативы, которые также приравниваются к ценным бумагам, могут быть нестабильными. Государственные облигации, с другой стороны, обычно считаются более безопасными, но это означает, что они приносят инвесторам менее привлекательные доходы.

В целом, ценные бумаги — это средство, с помощью которого коммерческие предприятия или муниципалитеты (например, городские советы) могут привлечь новый капитал, поэтому они являются привлекательной альтернативой банковскому кредиту. Компании могут получить много денег, когда они выходят на биржу, продавая акции в рамках первичного размещения, а правительства штатов могут привлечь средства для конкретных проектов, разместив выпуск муниципальных облигаций. Тот, кто создает ценные бумаги для продажи, называется эмитентом, а покупают их инвесторы.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПРОЦЕССА ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ И ДОХОДНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1 Понятие стоимости и доходности ценных бумаг

Понятие стоимости ценной бумаги не может совпадать с понятием стоимости обычного товара как материализации общественно необходимого труда на его производство, так как ценная бумага не производится. Ее объективной экономической основой, или источником происхождения, является не труд непосредственно, а его абстрактная форма – капитал.¹⁴

Ценная бумага есть единство титула капитала (действительного капитала) и самого капитала (фиктивного капитала), а потому в отличие от простого товара, который имеет только одну стоимость – стоимость самого товара, ценная бумага обладает двумя стоимостями:

Оценка ценных бумаг — это широкая тема, поскольку ценные бумаги варьируются от акций и облигаций до производных контрактов различных типов, таких как опционы. С точки зрения практики учета и оценки, эти финансовые инструменты могут требовать оценки для целей финансовой отчетности, коммерческих или нормативных целей.

Согласно широкому определению, ценная бумага — это финансовый инструмент того или иного типа с признанной финансовой стоимостью. Как правило, ценная бумага имеет потенциал для получения некоторого будущего дохода сверх номинальной стоимости. Таким образом, стоимость любой данной ценной бумаги — это текущая стоимость будущих доходов, связанных с ней, с поправкой на временную стоимость денег.

Оценка ценных бумаг для некоторых из наиболее экзотических финансовых инструментов (таких как ипотечные ценные бумаги) является специализированной областью, которая отходит от традиционных методов оценки, используемых для определения стоимости активов бизнеса. В данной работе мы рассмотрим оценку ценных бумаг в ограниченном объеме, то есть сосредоточимся на тех инструментах, которые могут быть оценены с использованием одного или нескольких из трех классических подходов к оценке (рыночного, доходного и затратного), а также на двух распространенных типах корпоративных ценных бумаг: акциях и облигациях. Оценка этих корпоративных ценных бумаг достаточно проста, как правило, опирается на легкодоступную информацию и стандартные формулы оценки ценных бумаг.¹⁵

Оценка стоимости акций.

Акция — это частичная собственность или доля в капитале компании, дающая право на дивиденды, долю прибыли, получаемой компанией. Основным фактором, влияющим на цену акций компании, является доходность капитала, или инвестированного капитала, для акционера. Доход поступает в виде дивидендов или чистой прибыли компании. Таким образом, стоимость каждой акции зависит от способности компании выплачивать дивиденды или от ее способности зарабатывать. Дивиденды могут отличаться от прибыли в зависимости от суммы прибыли, удерживаемой компанией для целей ликвидности, расширения или капитальных улучшений.

Доходный метод оценки стоимости акций. Акции, которые не торгуются на рынке (т.е. акции частных компаний), имеют соответствующую балансовую стоимость; эта стоимость представляет собой долю стоимости предприятия компании, приходящуюся на каждую акцию. Рыночная цена этих акций обычно отличается от балансовой стоимости на основе восприятия инвесторами будущего потенциала заработка и перспектив роста компании, перспектив развития отрасли и нематериальных активов компании, таких как торговые марки и интеллектуальная собственность.

Стоимость в этом сценарии будет определяться с использованием доходного подхода, при котором прогнозируются будущие денежные потоки и затраты на капитал для бизнеса и рассчитывается терминальная стоимость. Затем денежные потоки и терминальная стоимость корректируются до текущей стоимости, вычитаются долги, и полученная стоимость делится на количество акций в обращении, получая стоимость на акцию. Этот подход также может быть применен к акциям, котирующимся на бирже, чтобы получить сравнение с текущей ценой акций.¹⁶

Альтернативный доходный подход заключается в прогнозировании будущих дивидендов, которые акционер может ожидать получить от акции. Этот подход ограничен более устоявшимися, зрелыми компаниями, которые выплачивают дивиденды. При использовании этого подхода стоимость будущих дивидендов корректируется до текущей стоимости. Долги не вычитаются, поскольку в данном сценарии оцениваются только те денежные потоки, которые, как ожидается, поступят акционеру.

Рыночный метод оценки акций. Второй метод оценки — это рыночный подход. Это классический подход к оценке акций. Используя этот метод, компанию-объект можно сравнить с сопоставимыми предприятиями, которые были проданы, и рассчитать текущую стоимость этих продаж на основе мультипликаторов, использованных в предыдущих сделках.

Другой подход, использующий рыночный метод, заключается в поиске аналогичных компаний, которые в настоящее время торгуются на бирже, чтобы использовать их в качестве сопоставимых. Сравнение показателей стоимости акций этих компаний - цена к прибыли, цена к балансовой стоимости и дивиденды - может быть использовано для оценки мультипликаторов, относящихся к компании-объекту, а затем для оценки стоимости акций компании-объекта относительно стоимости акций компаний-сопоставимых компаний.¹⁷

Третий подход к оценке, затратный подход, не уместен и не используется при оценке акций. Информация, необходимая для расчета стоимости воспроизводства активов компании, обычно недоступна, а для многих публичных компаний значительная часть общей стоимости формируется за счет нематериальных активов, которые затратный метод не может четко отразить.

Оба рыночных метода оценки ценных бумаг опираются на наличие точной информации о финансовых показателях компании-объекта. Это можно установить с помощью той же информации, которая используется для типичной оценки бизнеса.

Оценка стоимости облигаций.

В то время как акции представляют собой долю собственности или акционерный капитал компании, облигации представляют собой долг компании или другой организации, например, муниципального правительства. Держатель облигации, по сути, одолжил компании деньги под определенную процентную ставку, а основная сумма долга должна быть возвращена в определенную дату в будущем.

Облигации легко оценить, поскольку денежные потоки четко идентифицируемы. Денежные потоки, связанные с облигацией, — это купонные выплаты по облигации и основная стоимость облигации на дату погашения - сумма, которую компания выплатит держателю облигации в конце срока займа, когда наступит срок погашения облигации. Купонный платеж — это заранее определенная ставка процента, которую эмитент будет выплачивать по займу, который представляет собой облигация; эта ставка обычно фиксируется на весь срок действия облигации. В США большинство облигаций выплачивают купоны раз в полгода. Процент, выплачиваемый по облигации, называется доходностью облигации.¹⁸

Доходность облигаций может существенно различаться; обычно доходность облигаций сопоставима с доходностью облигаций аналогичного качества. Если облигация продается со скидкой, это увеличивает доходность; и наоборот, если она продается с премией, это уменьшает доходность. На эффективном рынке доходность, рыночная ставка дисконта и требуемая инвесторами норма прибыли равны.

Поскольку даты ожидаемых денежных потоков по облигациям заранее определены, процесс оценки стоимости облигации прост. Стоимость капитала рассчитывается с учетом временной стоимости денег и риска заемщика, затем облигация оценивается с использованием доходного подхода и дисконтируется на стоимость капитала. Для оценки облигаций ни рыночный, ни затратный подходы не подходят, если только не приходится иметь дело с проблемной ситуацией, когда активы заемщика, возможно, придется продать в ходе банкротства, чтобы удовлетворить требования кредиторов.

Оценка ценных бумаг – деривативы.

Деривативы — это инструменты, стоимость которых определяется стоимостью других инструментов, и поэтому они не оцениваются с помощью стандартных рыночного, доходного или затратного подходов к оценке. Стоимость опциона может быть получена из стоимости акции, но обычно оценка производных инструментов основывается на сложных математических моделях или имитационном моделировании.

Следовательно, хотя оценка ценных бумаг в некоторых отношениях отличается от оценки базовых ценных бумаг, одни и те же методы оценки могут быть применены к наиболее распространенным видам финансовых ценных бумаг: акциям и облигациям. Формулы для оценки этих корпоративных ценных бумаг те же, что обычно используются в доходном и рыночном подходах к оценке. Для оценки более сложных финансовых инструментов, таких как деривативы, используются более сложные формулы оценки ценных бумаг или специальные моделирования, учитывающие особенности производных структур.¹⁹

2.2 Анализ методов определения стоимости и доходности ценных бумаг

В данном разделе настоящей курсовой работы проведем анализ методов определения стоимости и доходности ценных бумаг.

Ценные бумаги (ЦБ) представляют собой документы, удостоверяющие имущественные права. Как и иные товары свободного обращения, они имеют определенную стоимость, меняющуюся в зависимости от текущей ситуации на рынке. Оценка стоимости ценных бумаг имеет целью установить ценность акций (обыкновенных и привилегированных), векселей и облигаций, фьючерсов и опционов. Значимость этой процедуры – в закреплении прав на ЦБ при установлении правопреемства, в определении диапазона и объема их инвестиционных возможностей, влияющих на эффективное управление предприятием.²⁰

Случаи, когда требуется оценка стоимости акций и иных ЦБ. Потребность в подобной процедуре возникает при купле-продаже ценных бумаг, реструктуризации предприятий (что может подразумевать ликвидацию, слияние, поглощение или выделение самостоятельного предприятия из холдинга), внесении ЦБ в уставной капитал иного юридического лица. Оценка стоимости акций, облигаций и других ЦБ также требуется для определения размера залога в процессе кредитования, для передачи портфеля ЦБ в доверительное управление, при определении рыночной цены корпорации и ее активов.

Факторы, влияющие на оценку акций компании и других ЦБ. Основными факторами, которые принимаются во внимание в данном процессе, являются ликвидность бумаг, соотношение спроса-предложения на аналогичные ЦБ на рынке, текущие котировки, доходность, характеристики эмитента (отраслевая принадлежность, местонахождение, финансовые показатели), надежность ЦБ и риски эмитента по неисполнению обязательств.

Доходность (прибыльность). Этот показатель напрямую зависит от вида хозяйственной деятельности компании и возможности получать прибыль от продажи ее товаров и услуг. Доходность устанавливается на основании множества факторов, в том числе рисков неплатежа и неликвидности, инфляционных ожиданий, срока погашения (при оценке стоимости облигаций) и т. д.

Ликвидность. Этот фактор определяется ситуацией на фондовых рынках. При благоприятных обстоятельствах (например, росте котировок предприятий данной отрасли) участники рынка готовы покупать ЦБ. Чем больше спрос на конкретную ЦБ, тем выше ее ликвидность (возможность превратить ее в наличные).²¹

Степень контроля, который получает новый собственник. Оценка акций компании зависит от объема прав, полученных новым владельцем, или от величины пакета приобретенных ЦБ.

Соотношение спроса и предложения. Этот критерий сильно зависит от платежеспособности инвесторов и от количества и качества активов компании, представленных на рынке. Спрос на конкретные ценные бумаги диктуется потребительскими предпочтениями, обусловленными доходностью предприятия, его отраслевой принадлежностью, возможностью контроля, ликвидностью.

Наличие или отсутствие биржевой котировки. Оценка стоимости облигаций производится различными способами в зависимости от того, торгуется ли она на финансовом рынке и присутствует ли во внебиржевом обороте. Если ЦБ размещена на открытом рынке, то ее цена будет определяться путем сравнительного подхода и методики по установлению прав. Если же ЦБ не имеет биржевой котировки, а цена предыдущей покупки/продажи неизвестна, то стоимость устанавливается на основании анализа конъюнктуры финансовых рынков, информации о надежности эмитента, благополучности его финансового состояния.

Определение стоимости ценных бумаг.

Акции. Ценность акции определяется на основании учредительных документов (Устава, Учредительного договора, Свидетельства о регистрации), отчета об итогах выпуска ЦБ, проспектов эмиссии, имеющихся договоров аренды недвижимого имущества. Дополнительно при оценке стоимости акций необходимо указать организационную структуру предприятия и виды ее деятельности, предоставить бухгалтерскую отчетность за предыдущие 3–5 лет, данные о наличии дочерних компаний или холдингов, подробный бизнес-план на 3–5 лет и последнее заключение аудиторской проверки.²²

Облигации. Для оценки облигаций, обращающихся на открытом рынке, предоставляются только документы, свидетельствующие об их законном приобретении в собственность. Оценка облигаций, не обращающихся на открытом рынке, проводится после получения правоустанавливающего документа на данную ЦБ, параметров выпуска, учредительных документов эмитента, его бухгалтерской отчетности за предыдущие 3–5 лет, данных об активах и аудиторских заключениях.

Вексели. В данном случае требуется подать копии документов, подтверждающих право собственника на вексель, учредительные документы эмитента и его бухгалтерскую отчетность за предыдущие 3–5 лет, данные об активах (материальных запасах, недвижимости, акциях и облигациях сторонних предприятий, нематериальных активах), заключение последней аудиторской проверки.

Типы стоимости ценных бумаг.

Номинальная. Устанавливается учредителем и гарантирует тот объем финансовых средств, который будет возвращен держателю бумаги даже в случае ликвидации предприятия.

Эмиссионная. Также устанавливается учредителем и представляет собой цену, по которой акция или облигация размещается на рынке при эмиссии.

Балансовая. Устанавливается на основе данных бухучета эмитента и показывает стоимость ЦБ согласно результатам деятельности за предыдущие периоды.²³

Ликвидационная. Определяется на основе цены и объема всех материальных и нематериальных активов компании в случае ликвидации.

Инвестиционная. Представляет собой потенциальный доход от покупки ЦБ.

Рыночная. Определяет соотношение спроса и предложения на открытом рынке. По данной цене ЦБ можно приобрести при торгах на площадке.

Акции:

Доходность акций. Составляющими дохода, который может принести акция, являются дивиденды и прирост курсовой стоимости. Являясь держателем ценной бумаги, инвестор может рассчитывать только на получение дивиденда по акциям, т.е. на текущие выплаты по ценной бумаге. Факторами, определяющими размер дивиденда, являются условия его выплаты, асса чистой прибыли и пропорции ее распределения, что зависит от решения совета директоров и общего собрания акционеров. После реализации акции ее держатель может получить вторую составляющую совокупного дохода - прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой покупки и гной продажи. Естественно, при превышении цены продажи над ценой покупки инвестор получает доход, а при жжении цен на фондовом рынке инвестор имеет потерю капитала.

Кроме того, следует иметь в виду, что расчет дохода по акциям зависит от инвестиционного периода. Если инвестор осуществляет долгосрочные инвестиции и в инвестиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не входит ее продажа, то текущий доход определяется величиной выплачиваемых дивидендов. При такой ситуации рассматривают текущую доходность, т.е. без учета реализации акции, которую рассчитывают как отношение полученного дивиденда к цене приобретения акции:

Д = В ´ 365 ´100,

Х Ц Т

где ДХ - доходность; В - текущие выплаты по ценной бумаге; Ц - цена приобретения акции; Т - время, за которое получены дивиденды.

Кроме того, можно рассчитывать текущую рыночную доходность, которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый данный момент времени:

Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, включает выплату дивидендов и заканчивается: реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды с учетом изменения курсовой стоимости, т.е.

Д = å Вi + (Ц ПР - Ц ),

i

гдe Д- доход; ЦПР - цена продажи.

Доходность является конечной (полной), если инвестор реализовал свою ценную бумагу. Эта доходность за инвестиционный период считывается по формуле:

а в случае, если инвестиционный период будет превышать год, то формула конечной доходности в расчете на год имеется следующий вид:

где Дхк - конечная доходность; п - время нахождения акции у инвестора.

Если инвестиционный период не включает выплаты дивидендов, то доход образуется как разница между ценой покупки и продажи. То есть:

и может быть любой величиной: положительной, отрицательной, нулевой.

Доходность акции в этом случае рассчитывается как отношение разницы в цене продажи и покупки к цене покупки:

К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести: размер дивидендных выплат (производная величина от чистой прибыли и пропорции ее распределения); колебания рыночных цен; уровень инфляции; налоговый климат.

При определении доходности по акциям необходимо различать номинальную и реальную доходность. Номинальная доходность определяется на основе реально полученного дохода за счет дивидендных выплат и прироста курсовой стоимости акций. При расчете номинальной доходности не учитывается инфляционная составляющая, которая «съедает» часть дохода. Поэтому, чтобы определить действительную доходность, рассчитывают реальную доходность по акциям как разницу между номинальной доходностью и темпами инфляции. Этот показатель характеризует действительный прирост капитала от владения акциями.

Стоимость акций. Для определения текущей цены акций инвестор должен сделать прогноз будущей стоимости акций и ожидаемых дивидендов. В этом случае сегодняшнюю цену акций можно определить по формуле:

где В - дивиденды за год владения акцией; Ц1 - цена акции через год; С - ставка дисконтирования.

Облигации:

Доходность облигаций. В зависимости от ее вида, облигация может приносить доход двумя способами:

Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

Купонная облигация может продаваться ниже номинала - с дисконтом, или выше номинала - с премией. В этом случае полный доход по облигации будет складываться из выплаченных купонов плюс разница между ценой продажи и ценой покупки.

Цена облигации тесно связана с ее номиналом, т.к. погашена будет именно по номинальной стоимости.

Для дисконтной (бескупонной) облигации формула доходности будет выглядеть следующим образом:

где Дх - доходность к погашению; п - число лет до погашения; Н - номинальная стоимость облигации, р.; ЦР -рыночная цена облигации, р.

Как указывалось ранее, бескупонные облигации — это краткосрочные бумаги, которые, как правило, обращаются не более года. Поэтому показатель п является дробным числом. В практической деятельности для краткосрочных облигаций достаточно широко используется упрощенный метод расчета показателя доходности к погашению:

где Дх - доходность к погашению; Н - номинальная стоимость облигации, р.; Ц - цена облигации, p.; t - количество дней от даты покупки до даты погашения облигации.

По купонным облигациям различают два показателя доходности: текущую (купонную) и полную. Текущая доходность определяется по формуле:

где Вс - годовая сумма купонных выплат; ЦР - текущая рыночная цена облигаций.

Кроме того, на рынке облигаций рассчитывают полную доходность, т.е. доходность, которую получит инвестор, если сохранит облигацию до даты погашения. В связи с тем, что облигации на рынке котируются по цене, отличающейся от номинала, а при погашении облигации инвестор получает номинал, то полная доходность отличается от текущей.²⁴

Полная доходность купонных облигаций рассчитывается по специальным компьютерным программам или по таблицам. В ряде случаев полную доходность определяют по упрощенной формуле. В этом случае рассчитанная доходность является ориентировочной. Расчет ориентировочной доходности осуществляется по формуле:

где Н - номинальная стоимость облигации; Ц - цена облигации; п - число лет до погашения; Вс - годовая сумма купонных выплат.

От показателя ориентировочной доходности можно перейти к показателю точной доходности. Для этого следует воспользоваться формулой:

где Дхно - показатель доходности ниже ориентировочной доходности; ДхВО - показатель доходности выше ориентировочной доходности; Цно - цена облигации, рассчитанная для ДхНО; Цво - цена облигации, рассчитанная для ДхВО.

Специфической чертой, которую необходимо учитывать, определяя потенциальный доход от облигации, является то, что процентные ставки и цены облигаций меняются в противоположных направлениях. Следовательно, общее правило таково: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере роста процентных ставок.

Стоимость облигаций. В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему моменту времени. Денежный поток состоит из двух компонентов: купонных выплат и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении.²⁵

То есть цена облигации представляет собой приведенную стоимость купонных платежей и единовременно выплачиваемой суммы номинальной стоимости облигации при погашении.

Цена облигации определяется по формуле:

где В - купонные выплаты; Р - требуемая доходность; Н - номинальная стоимость облигации; п - число лет до погашения облигации.

Купонные выплаты могут производиться несколько раз в течение года (ежеквартально или по полугодиям). Если выплаты осуществляются несколько раз в году, то вышеприведенная формула несколько модифицируется и будет иметь следующий вид:

где m - количество купонных выплат в течение года.

В связи с тем, что операции с ценными бумагами проводятся постоянно, облигации продаются (покупаются) в течение всего срока их обращения. День совершения операции в большинстве случаев не совпадает с началом купонного периода. Облигация может быть куплена в любой день текущего купонного периода. Поэтому при определении цены облигации следует учитывать, что до срока погашения остается не целое, а дробное числе купонных периодов и что продавцу облигации необходимо возместить накопленный купонный доход. В этом случае цена облигации, по которой купонный доход выплачивается 1 раз в год, определяется по формуле:

где В - сумма купонных выплат; Р - доходность к погашению (ставка дисконтирования); п - число лет до погашения облигации; i - порядковый номер года от текущей даты; Н - номинальная стоимость облигации; k - доля купонного периода от даты покупки облигации до даты его окончания.

Следовательно, в зависимости от использованного подхода различаются пять основных видов стоимости ценных бумаг:

Номинальная стоимость или просто номинал ценной бумаги (N) – денежная сумма, которая при документарной форме выпуска указывается непосредственно в сертификате ценной бумаги и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска – только в проспекте эмиссии ценных бумаг.

Балансовая (или бухгалтерская) стоимость ценной бумаги (B) представляет собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса организации-инвестора. Это наиболее стабильный во времени вид переменной стоимости ценных бумаг, так как износ на них не начисляется.²⁶

Рыночная стоимость или курсовая стоимость ценной бумаги (P) соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать на конкурентном рынке.

Действительная (внутренняя) стоимость ценной бумаги (S) представляет собой цену, которую эта ценная бумага должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющих на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании-эмитента и т. п.

Ликвидационная стоимость ценной бумаги (L) определяется размером денежной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компании эмитента. Ликвидационная стоимость ценной бумаги может, вообще говоря, оказаться выше ее рыночной или действительной стоимостей.²⁷

Вывод по второй главе работы. В данной главе работы проводился анализ процесса определения стоимости и доходности ценных бумаг.

Таким образом, по мере развития фондового рынка в России оценка рыночной стоимости ценных бумаг становится все более актуальной. Мотивы принятия инвестиционных решений требуют строгого расчетного обоснования цены. На практике используются различные подходы и методы оценки стоимости ценных бумаг.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Фондовый рынок — это рынок, на котором торгуют специфическим товаром - ценными бумагами. Реально эти бумаги практически ничего не стоят. Однако их ценность определяется активами (имуществом, драгоценностями и т.д.), которые стоят за этими бумагами. Ценная бумага — это представитель действительного капитала (в случае государственных ценных бумаг - косвенный представитель), который может быть использован и как ссудный, и как промышленный, и как товарный капитал, но сама по себе ценная бумага есть форма вложения ссудного капитала.

Ценная бумага - результат отделения функций собственника на действительный капитал от функций управления этим капиталом. Владелец действительного капитала обменивает его на ценную бумагу, что означает приобретение им соответствующих имущественных (и неимущественных) прав, позволяющих иметь отвечающие его интересам имущественные и другие выгоды, прежде всего - в виде получения права на доход.

Доходность есть проявление капитальной природы ценной бумаги, двойственный характер которой выражается в двух формах ее дохода: начисляемого дохода и дифференциального дохода. Начисляемый доход — это доход, который приносит ценная бумага как представитель действительного капитала. Дифференциальный доход — это доход, который приносит ценная бумага в качестве фиктивного капитала.

Ценная бумага в отличие от обычного товара имеет две стоимости и соответствующие им две цены: нарицательную стоимость и номинал; рыночную стоимость и рыночную цену. Нарицательная стоимость ценной бумаги - величина стоимости действительного капитала, которую она представляет. Рыночная стоимость ценной бумаги — это результат капитализации ее имущественных прав.

Ценная бумага существует только в сфере обращения, в которой она совершает свой кругооборот: выпуск, обращение и гашение. Обращение ценной бумаги позволяет действительному капиталу, представителем которого она является, максимально сосредоточиться на производстве прибавочной стоимости.

Ценная бумага имеет присущую ей потребительную стоимость, которая коренится не в ее материальном содержании, а в ее имущественных правах. Мерой потребительной стоимости ценной бумаги является ее качество, которое проявляется в трех основных свойствах: ликвидности, доходности и риске.

Невозможно подобрать такой вид бумаг, который был бы одновременно самым надежным, самым доходным и самым ликвидным. Выбор конкретных направлений вложений зависит от тех целей, которые ставит перед собой, Облигации обеспечивают сохранность сбережений и фиксированный доход и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов, стремящихся сохранить свой капитал и получать на него пусть небольшой, но гарантированный доход. Акции при благоприятной рыночной конъюнктуре могут быть реализованы по курсовой цене, в несколько раз превышающей цену их приобретения. Однако при ухудшении финансового положения акционерного общества падает не только курс акций, но и сокращается или сводится к нулю размер дивидендов по ним. Акции привлекательны для инвесторов, готовых идти на риск, сыграть на курсовой разнице цены покупки и продажи бумаг.

Таким образом, каждая ценная бумага не только имеет свои особенные качества и свойства, но и, как показало проведенное исследование, индивидуальные способы и формулы расчетов стоимостных и доходностных характеристик, которые позволяют любому участнику рынка сформировать личную стратегию инвестирования с учетом собственных предпочтений, опыта, отношения к риску, суммой свободных денежных средств.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

Нормативно-правовые акты

Список литературы

Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг: учебник и практикум для академического бакалавриата / Б. И. Алехин. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 497 с.

Аскинадзи, В. М. Инвестиции. Практикум: учеб. пособие для академического бакалавриата / В. М. Аскинадзи, В. Ф. Максимова. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 399 с.

Аскинадзи, В. М. Инвестиции: учебник для бакалавров / В. М. Аскинадзи, В. Ф. Максимова. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 422 с.

Аскинадзи, В. М. Инвестиционный анализ: учебник для академического бакалавриата / В. М. Аскинадзи, В. Ф. Максимова. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 422 с.

Белов, В. А. Ценные бумаги в коммерческом обороте: курс лекций: учеб. пособие для бакалавриата и магистратуры / В. А. Белов. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 306 с.

Белов, В. А. Ценные бумаги в коммерческом обороте: курс лекций: учеб. пособие для бакалавриата и магистратуры / В. А. Белов. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 306 с.

Гусева, И. А. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для академического бакалавриата / И. А. Гусева. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 347 с.

Гусева, И. А. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для академического бакалавриата / И. А. Гусева. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 347 с.

Инвестиционный менеджмент: учебник и практикум для академического бакалавриата / Д. В. Кузнецов [и др.]; под общ. ред. Д. В. Кузнецова. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 276 с.

Инвестиционный менеджмент: учебник и практикум для академического бакалавриата / Д. В. Кузнецов [и др.]; под общ. ред. Д. В. Кузнецова. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 276 с.

Казакова, Н. А. Финансовый анализ в 2 ч. Часть 1: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Н. А. Казакова. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 297 с.

Казакова, Н. А. Финансовый анализ в 2 ч. Часть 1: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Н. А. Казакова. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 297 с.

Касьяненко, Т. Г. Инвестиционный анализ: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Т. Г. Касьяненко, Г. А. Маховикова. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 560 с.

Касьяненко, Т. Г. Экономическая оценка инвестиций: учебник и практикум / Т. Г. Касьяненко, Г. А. Маховикова. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 559 с.

Кузнецов, Б. Т. Инвестиционный анализ: учебник и практикум для академического бакалавриата / Б. Т. Кузнецов. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2018. — 361 с.

Леонтьев, В. Е. Инвестиции: учебник и практикум для академического бакалавриата / В. Е. Леонтьев, В. В. Бочаров, Н. П. Радковская. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 455 с.

Михайленко, М. Н. Рынок ценных бумаг: учебник и практикум для академического бакалавриата / М. Н. Михайленко. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 326 с.

Михайленко, М. Н. Рынок ценных бумаг: учебник и практикум для академического бакалавриата / М. Н. Михайленко. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 326 с.

Михайленко, М. Н. Рынок ценных бумаг: учебник и практикум для академического бакалавриата / М. Н. Михайленко. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 326 с.

Никитина, Т. В. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для прикладного бакалавриата / Т. В. Никитина, А. В. Репета-Турсунова. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 139 с.

Никитина, Т. В. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для прикладного бакалавриата / Т. В. Никитина, А. В. Репета-Турсунова. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 139 с.

Никитина, Т. В. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для прикладного бакалавриата / Т. В. Никитина, А. В. Репета-Турсунова. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 139 с.

Никитина, Т. В. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для прикладного бакалавриата / Т. В. Никитина, А. В. Репета-Турсунова. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 139 с.

Основы портфельного инвестирования: учебник для бакалавриата и магистратуры / Т. В. Никитина, А. В. Репета-Турсунова, М. Фрёммель, А. В. Ядрин. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 195 с.

Основы портфельного инвестирования: учебник для бакалавриата и магистратуры / Т. В. Никитина, А. В. Репета-Турсунова, М. Фрёммель, А. В. Ядрин. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 195 с.

Рынок ценных бумаг: учебник для СПО / Ю. А. Соколов [и др.]; под ред. Ю. А. Соколова. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 383 с.

Рынок ценных бумаг: учебник для СПО / Ю. А. Соколов [и др.]; под ред. Ю. А. Соколова. — М.: Издательство Юрайт, 2019. — 383 с.